风格频繁切换,四季度基金该如何投?

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热门和风格频繁切换,一方面是市场正在探寻“共识”,另一方面也会是大的风格周期马上切换的先兆。从2019年初开始的成长或景气风格到今年底刚好三年,而历史上成长与价值的风格切换周期大约是三年到三年半,这也就意味着下一个价值周期可能即将来临。成长

热门和风格频繁切换,一方面是市场正在探寻“共识”,另一方面也会是大的风格周期马上切换的先兆。

从2019年初开始的成长或景气风格到今年底刚好三年,而历史上成长与价值的风格切换周期大约是三年到三年半,这也就意味着下一个价值周期可能即将来临。

成长与价值风格的切换并非什么新鲜事。

2018年底、2019年初,“拉动内需”成为经济增长的主要动力,于是大消费由成熟行业变身“成长”并贯穿此轮行情大多数时间;此后,新冠肺炎疫情为医药、网络的起飞插上了翅膀;“双碳”目的随着新能源汽车的竞价使新能源主题成为此轮“景气成长”行情周期的新“王者”。

对!成长或景气风格对应着经济体或某些有号召力行业(如消费、医药、新能源)的相对高速成长时期,但当这种风格发挥到极致的时候,假如没足够的营业额做支撑,故事再精彩一定也讲不下去了。这个时候“成长”就不能不停下脚步,需要通过足够长的时间和主动调整来消化高得不靠谱的估值。

而一直趴在那儿几年不动的一个企业群体,它们处于企业的成熟期,体量庞大,只有区区10%左右甚至更低的增长速度,但股息率可以碾压十年期国债收益率。再看PE、PB和绝对股价,原来市场上还有这种又好又实惠的东西。资本都是逐利而又聪明的,相对于价格高高在上的景气成长股,这种底价低估值的股票群体性价比要好得多,于是选择买入。买入渐渐推高股价,股价推高过程中的获利效应又不断吸引跟风者。这种价值风格一样会有逼空式行情,离大家近期的2018年1月份就曾发生过。

当价值风格不再具备性价比时,已经调整几年的成长风格却第三凸显投资价值,于是新一轮成长风格第三接棒。成长风格与价值风格就如此周而复始、生生不息。

写到这里我才发现我也在讲“故事”。前面主要讲了我的感觉或预判。我在多篇文章里讲解过不可以将预判直接当成方案(《基金投资中最离谱的事:跟着感觉走》),因此我的四季度基金投资方案也不会像预判的这么容易:

1、我不会也没能力捕捉市场短期机会,因此四季度基金投资主要为明年和更远的2-3年作布局。

2、聪明的基金经理都是先确保拿到市场的Beta,再谋求我们的Alpha;我向聪明的基金经理学习,底仓均衡布局(β部分),适合超配价值风格(可能α)。

3、作为一名“懒人”风格的价值投资者,适合的逆向布局是需要的。

四季度我具体的操作方案如下:

1、底仓部分(约65%)

1)、中观配置风格、有肯定行业景气轮动能力、换手率偏高的三位基金经理(2老1新)的代表作:

袁芳,行业布局分散,善于于大消费,管理规模较小时擅长在消费与科技中作轮动;

崔莹,看重市场反馈,行业布局分散,更善于于科技方向,自我评价是:科技方向高于平均水平,消费方向等于平均水平,医药方向略低于平均水平。

韩创,周期专家,善于于顺周期和景气行业选股。将来投资思路明确:双碳主题、中游行业、泛金融。

2)均衡风格、较低换手率两位老将的代表作:

谢志宇,均衡略偏成长。较低换手率却可以维持较强进攻能力,同时重视估值,防守不弱。

董承非,均衡略偏价值。超低换手率,几年作一次择时,今年二季报显示投资组合中现金占比近40%,手握百亿现金随时筹备出击。

2、适合超配价值风格部分(约15%)

一老一新两位基金经理代表作:

赵晓东,价值风格老将,作风稳健,不疾不徐。极少有短期营业额爆发,也较少受热捧,管理基金规模长期变化不大,有益于基金经理投资风格和营业额回报的稳定。

田瑀,价值风格新秀,基于供给侧的选股逻辑、投资组合的构建基于个股“风险源”的分散,这种投资实践给我耳目一新的感觉。

3、逆势布局部分(约20%)

1)、中概互联主题基金

对这一主题我写过好几篇文章了,《抄底中概互联主题基金切不可“抢跑”和“乱来”》、《“抄底”中概互联主题基金的正确姿势》、《我投资网络主题基金的经历和一些考虑》、《三大网络指数基金投资价值再剖析》和《反垄断阿里被罚,对几只中概互联基金影响几何?》。感兴趣的朋友可以翻看,这里不再赘述。

2)、保险主题基金

人均GDP突破一万USD后,保险业通常都能迎来更好的进步机会。至少这个行业在国内还不是趋势性衰退行业吧。基于这一判断,我用定投的方法逆势布局保险主题基金,四季度定投进行中。

3)其它可以逆势布局的指数基金

由于我的投资以主动基金为主,除去中概互联主题和保险主题基金外,其它逆势布局的指数基金所占比率极少,包括恒生指数基金、银行指数基金和基建指数基金。

逆势布局最大的问题是主动买套,越跌越买,会拖累当期总的投资营业额,投资体验是不友好的。因此,理性的投资中逆势投资部分占比不可以太高,不然会非常“心累”,影响长期持有信心。

我超配价值风格和逆势投资部分,除去每月增量资金投入,主要由原来持仓的规范混合型基金和二级债基逐步转换而来,到年底基本会转换完毕。

行情热火朝天的时候我会重点关注标准混合型基金和二级债基,筹备防守;行情震动下跌的时候,我倾向于逐步加大进攻,直至全部配置偏股基金。

我在年初的时候就将今年概念为我的防守之年,2021年收益率正负10%都算正常。现在今年的四分之三时间已过,我“守住”了今年不发生大的亏损的目的(现在小有盈利)。临近年底,我偏向更为积极的配置,由于我对明年的期待比今年乐观。

去除债基的防守部分,转而借助基金经理不同能力圈和投资风格的分散来平滑波动,这一想法自年中酝酿,7月23日写作《持仓基金二季报剖析:弃用债基,仅用基金经理不一样的能力圈可以构建一个非常不错的投资组合吗?》时正式提出,之后想法渐渐成熟,到现在形成完整的投资方案并开始推行。

根据这一策略一直持有,一定是利于提高长期收益率的,但平滑波动成效会怎么样有待验证。

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